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  • 习近平常态aaaaaa:未来十年中国经济大趋势

  • 发布时间aaaaaa:2014-06-14 09:02  来源aaaaaa:中国IT资讯 作者aaaaaa:001
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  • 近日网络报道aaaaaa:

    “习近平常态”的核心特征aaaaaa:一是增长速度的新常态aaaaaa,即从高速增长向中高速增长换挡aaaaaa。二是结构调整的新常态aaaaaa,即从结构失衡到优化再平衡aaaaaa。三是宏观政策的新常态aaaaaa,即保持政策定力aaaaaa,消化前期刺激政策aaaaaa,从总量宽松aaaaaa、粗放刺激转向总量稳定aaaaaa、结构优化aaaaaa。

    我国经济不可能也不必要保持超高速---这是习近平2013年4月8日在同参加博鳌亚洲论坛2013年年会的中外企业家代表座谈时表达的观点aaaaaa。  我国经济不可能也不必要保持超高速---这是习近平2013年4月8日在同参加博鳌亚洲论坛2013年年会的中外企业家代表座谈时表达的观点aaaaaa。

      如何把握未来十年的中国经济大趋势aaaaaa?习近平总书记近期调研时强调aaaaaa:“从当前我国经济发展的阶段性特征出发aaaaaa,适应新常态aaaaaa,保持战略上的平常心态aaaaaa。”我们把这一提法称之为“习近平常态”(Pinormal)aaaaaa。

      结合习总书记提出的“三期叠加”aaaaaa,我们总结了“习近平常态”的核心特征aaaaaa:一是增长速度的新常态aaaaaa,即从高速增长向中高速增长换挡aaaaaa。二是结构调整的新常态aaaaaa,即从结构失衡到优化再平衡aaaaaa。三是宏观政策的新常态aaaaaa,即保持政策定力aaaaaa,消化前期刺激政策aaaaaa,从总量宽松aaaaaa、粗放刺激转向总量稳定aaaaaa、结构优化aaaaaa。

      一aaaaaa、经济增速的新常态aaaaaa:内外红利衰退aaaaaa,从高速增长向中高速增长换挡

      1.供给端的新常态aaaaaa:人口红利衰退aaaaaa,储蓄率出现拐点aaaaaa,潜在增速下滑aaaaaa,劳动力比较优势丧失

      2.需求端的新常态aaaaaa:全球化红利衰退aaaaaa,全球经济从失衡到再平衡aaaaaa,外需和外资从涨潮到退潮

      二aaaaaa、结构调整的新常态aaaaaa:从结构失衡到优化再平衡

      1.产业结构的新常态aaaaaa:从工业大国向服务业强国

      2.质量结构的新常态aaaaaa:从“吹泡沫”到“挤水分”aaaaaa,实现有效益aaaaaa、有质量的增长

      3.区域结构的新常态aaaaaa:从各自为战到协同发展aaaaaa,打造一弓双箭格局

      4.金融结构新常态aaaaaa:打破金融垄断aaaaaa,让利实体经济

      三aaaaaa、宏观政策的新常态aaaaaa:前期政策消化期aaaaaa,从西医疗法到中医疗法

      1.财政政策的新常态aaaaaa:从挖坑放水到开渠引水aaaaaa,从建设型财政到服务型财政

      2.货币政策的新常态aaaaaa:从宽松货币到稳健货币aaaaaa,从总量宽松到结构优化

      3.供给管理的新常态aaaaaa:从浅水区改革到深水区改革

      一aaaaaa、经济增速的新常态aaaaaa:内外红利衰退aaaaaa,从高速增长向中高速增长换挡

       “我国经济不可能也不必要保持超高速aaaaaa。这是习近平2013年4月8日在同参加博鳌亚洲论坛2013年年会的中外企业家代表座谈时表达的观点aaaaaa。说不可能aaaaaa,主要是一味维持超高速带来的资源aaaaaa、能源aaaaaa、环境压力太大aaaaaa,事实上是不可持续的;说不必要aaaaaa,主要是我们在提出中长期发展目标时就充分进行了测算aaaaaa,实现我们确定的到2020年国内生产总值和城乡居民人均收入比2010年翻一番的目标aaaaaa,只要年均7%的增速就够了aaaaaa。因此不必要追求超高的经济增速aaaaaa。”

      ——中央文献研究室《习近平经济工作重要论述》

      过去十年的高速增长主要来自两大红利的驱动aaaaaa。从供给端看aaaaaa,内部的人口红利带来了丰富的廉价劳动力aaaaaa,推升了储蓄率和潜在经济增速aaaaaa。从需求端看aaaaaa,外部的全球化红利带来了外需的爆炸式增长和外资的大规模涌入aaaaaa,奠定了外向型增长模式的基础aaaaaa。但目前来看aaaaaa,内外两大红利正在加速衰退aaaaaa,甚至变为拖累aaaaaa,这势必导致中国经济从高速增长向中高速增长换挡aaaaaa。

      从国际经验来看aaaaaa,高增长之后的“换挡”也是必然趋势aaaaaa。根据世界银行[微博]增长与发展委员会的统计aaaaaa,二战后连续25年以上保持7%以上高增长的经济体只有13个aaaaaa,排除博茨瓦纳aaaaaa、马耳他aaaaaa、阿曼这样的小国aaaaaa,剩余10个经济体基本都从第三个十年开始减速aaaaaa,第四个十年能保持7%以上增速的只有台湾aaaaaa,其余经济体基本都掉到了4%以下aaaaaa。而中国目前已进入高增长的第四个十年aaaaaa。

      1aaaaaa、供给端的新常态aaaaaa:人口红利衰退aaaaaa,储蓄率出现拐点aaaaaa,潜在增速下滑aaaaaa,劳动力比较优势丧失

      过去近四十年的时间里aaaaaa,中国人口抚养比从78.5%一路下滑至37.8%aaaaaa,劳动力人口即15-64岁人口占比从57%升至74.5%aaaaaa,在此带动下aaaaaa,国民总储蓄率从30%左右大幅攀升至2008年的53.4%aaaaaa。但从2011年开始aaaaaa,中国的人口结构已经迎来拐点aaaaaa,劳动力人口比例开始下降aaaaaa,老龄人口占比加速上升aaaaaa。未来十年aaaaaa,计划生育对人口结构的冲击将加速显现aaaaaa,老龄化趋势将愈发明显aaaaaa,劳动力人口占比将降至70%以下aaaaaa。

      人口结构的恶化起码会从三个方面拉低潜在增速aaaaaa。首先是拉低储蓄率aaaaaa,而不论是从传统的经济增长理论还是现实的国际经验来看aaaaaa,储蓄率与经济增速具有显著的正相关关系aaaaaa。其次会继续抬高国内的劳动力成本aaaaaa,使中国逐步丧失在劳动力成本上的比较优势aaaaaa。未来的世界工厂将向东南亚aaaaaa、金砖aaaaaa、拉美aaaaaa、非洲国家转移aaaaaa。

      最后aaaaaa,从国际经验看aaaaaa,人口拐点往往意味着房价拐点aaaaaa,美国劳动力人口占比2006年见顶aaaaaa,2007年房价开始转向;日本劳动力人口占比1992年见顶aaaaaa,1991年房地产泡沫就已经开始破裂aaaaaa。虽然中国51.8%的城镇化率仍远低于美日房价泡沫破裂时的水平aaaaaa,未来城镇化进程带来的刚需能对房价构成一定支撑aaaaaa,但奢望房地产市场延续过去十年的辉煌已不现实aaaaaa。

      当然aaaaaa,这种人口结构的冲击是个缓慢过程aaaaaa,并不会引发潜在增速的断崖式下行aaaaaa。首先aaaaaa,人口年龄结构变化的同时人口的素质结构也在变化aaaaaa,劳动力人口的绝对和相对数量虽然都在减少aaaaaa,但随着义务教育和高等教育普及的后续效应加速显现aaaaaa,劳动力人口的素质将明显提高aaaaaa,对冲劳动力数量的下滑aaaaaa。

      其次aaaaaa,政府的人口政策将加快调整步伐aaaaaa,目前单独两孩已经放开aaaaaa,根据卫计委的预测aaaaaa,近几年每年出生人口将因此多增200万人左右aaaaaa,长期来看aaaaaa,有助于延缓人口老龄化趋势aaaaaa。

    图一图一
    图二图二

      2aaaaaa、需求端的新常态aaaaaa:全球化红利衰退aaaaaa,全球经济从失衡到再平衡aaaaaa,外需和外资从涨潮到退潮

      对中国来说aaaaaa,21世纪最初几年是全球化的黄金时代aaaaaa,外需膨胀aaaaaa,外资涌入aaaaaa,双顺差成为中国经济奇迹的核心引擎aaaaaa。从贸易渠道看aaaaaa,伴随着发达国家一轮史无前例的加杠杆aaaaaa,其储蓄-投资负缺口不断扩大aaaaaa。再加上中国加入WTO和人口红利带来的出口竞争力的迅速提升aaaaaa,中国迅速崛起为全球第一大出口国aaaaaa。

      从资本渠道看aaaaaa,发达国家的宽松货币政策尤其是一轮又一轮的QE浪潮aaaaaa,推动全球流动性迅速扩张aaaaaa,外资大量涌入以中国为代表的新兴市场aaaaaa。但金融危机之后aaaaaa,这种趋势已经逐步逆转aaaaaa。

      首先aaaaaa,贸易再平衡正在加速aaaaaa。从需求角度看aaaaaa,2008年的银行业危机之后私人部门去杠杆aaaaaa,2009年的主权债务危机之后公共部门也开始去杠杆aaaaaa,去杠杆的直接后果是发达国家的储蓄-投资负缺口和经常账户逆差不断收窄aaaaaa。从制度角度看aaaaaa,内需不给力aaaaaa,各国开始加大力度抢外需aaaaaa。美欧搞TPPaaaaaa、TTIP实质是变相的保护主义aaaaaa。

      未来十年aaaaaa,WTO红利将逐步消散aaaaaa,取而代之的是所谓ABC WTO(Anyone But Chinaaaaaaa,意为排除中国在外的WTO)的巨大挑战aaaaaa。从技术角度看aaaaaa,中国的服务贸易逆差aaaaaa、投资收益逆差以及货物贸易中的能源逆差正在逐步吞噬一般货物贸易日渐萎缩的顺差aaaaaa,未来中国经常账户可能全面陷入逆差aaaaaa。

      其次aaaaaa,资本退潮也已拉开序幕aaaaaa。2014年QE逐步退出aaaaaa,2015年美联储大概率加息aaaaaa,全球流动性拐点到来aaaaaa。伴随着欧美经济的“逆差纠正式”复苏aaaaaa,全球资本将加速回流中心国家aaaaaa。拉长周期看aaaaaa,2008年的美元指数很可能已经是个大底部aaaaaa,未来美元升值大周期将加速刺破新兴市场泡沫aaaaaa,中国虽然有资本管制和外汇储备的防火墙aaaaaa,但未来从“资产本币化aaaaaa、负债美元化”向“资产美元化aaaaaa、负债本币化”的转变足以终结外资的单边流入和人民币的单边升值aaaaaa。

    图三图三

      二aaaaaa、结构调整的新常态aaaaaa:从结构失衡到优化再平衡

      “加快推进经济结构战略性调整是大势所趋aaaaaa,刻不容缓aaaaaa。国际竞争历来就是时间和速度的竞争aaaaaa,谁动作快aaaaaa,谁就能抢占先机aaaaaa,掌控制高点和主动权;谁动作慢aaaaaa,谁就会丢失机会aaaaaa,被别人甩在后边aaaaaa。”

      ——习近平

      过去十年是结构失衡(imbalance)的十年aaaaaa。从产业结构上看aaaaaa,以加工制造业为主的工业产能严重过剩aaaaaa,而服务业产能却严重不足aaaaaa,看病难aaaaaa、上学难aaaaaa、融资难问题成为困扰国民福利改善的镣铐aaaaaa。从需求结构上看aaaaaa,政府以GDP为纲的考核机制引发了各地方政府的招商引资锦标赛aaaaaa,投资和出口超常增长aaaaaa,而消费占比不断下滑aaaaaa。

      从地区结构上看aaaaaa,东部沿海地区快速崛起aaaaaa,中西部地区发展滞后aaaaaa,大城市尤其是北上广深等特大城市的城市病愈发严重aaaaaa,而中小城市及小城镇相对薄弱aaaaaa。未来十年aaaaaa,必须通过优化结构aaaaaa,缓解失衡aaaaaa,当然aaaaaa,这个再平衡过程中的阵痛在所难免aaaaaa。

      1aaaaaa、产业结构的新常态aaaaaa:从工业大国向服务业强国

      中国在出口和投资拉动的增长模式下aaaaaa,迅速崛起为工业大国aaaaaa。自1990年以来aaaaaa,工业在GDP中的比重一直维持在40%以上aaaaaa。但金融危机之后aaaaaa,先是需求大幅萎缩aaaaaa,后是4万亿造成严重产能过剩aaaaaa,中国的工业占比开始加速下滑aaaaaa,服务业占比半被动aaaaaa、半主动的提升aaaaaa。到2013年aaaaaa,GDP中的服务业占比已经超过了工业aaaaaa,服务业对经济增长的贡献率(48.2%)也超过工业(46.5%)aaaaaa。未来十年aaaaaa,中国将完成从工业大国向服务业大国的蜕变aaaaaa。

      从主观上看aaaaaa,问题倒逼之下aaaaaa,中央将加大力度进行产业结构调整aaaaaa。工业部门的产能过剩与服务业部门的供给不足并存是最核心的矛盾aaaaaa。为此aaaaaa,中央一方面将“以伤筋动骨的决心和代价坚定化解产能过剩aaaaaa。对产能过剩aaaaaa,决不能不作为aaaaaa、把问题往后拖aaaaaa。”另一方面aaaaaa,为了解决“看病难”aaaaaa、“上学难”aaaaaa、“融资难”的顽疾aaaaaa,中央必将加速开放以民营医院aaaaaa、民营银行为代表的服务业部门aaaaaa,扩大供给aaaaaa。

      从客观上看aaaaaa,伴随着收入和资本存量的增长aaaaaa,中国正在从投资和出口主导型向消费主导型经济过渡aaaaaa。从历史经验看aaaaaa,这必将明显提升对服务业的需求aaaaaa,尤其是商贸物流aaaaaa、互联网金融等生产性服务业aaaaaa。

    图四图四
    图五图五

      2aaaaaa、质量结构的新常态aaaaaa:从“吹泡沫”到“挤水分”aaaaaa,实现有效益aaaaaa、有质量的增长

      习总书记曾说过aaaaaa:“增长速度再快一点aaaaaa,非不能也aaaaaa,而不为也aaaaaa。”为什么不为aaaaaa?习总也给出了答案aaaaaa:“增长必须是实实在在和没有水分的增长aaaaaa,是有效益aaaaaa、有质量aaaaaa、可持续的增长aaaaaa。”这意味着必须刺破过去GDP导向下盲目吹起的泡沫aaaaaa,挤出经济增长的水分aaaaaa。自十八大以来aaaaaa,这种挤水分的动作一刻也没有停止aaaaaa。

      一是投资挤水分aaaaaa。去产能的过程中aaaaaa,新政府通过收缩非标融资aaaaaa、信贷窗口指导等方式断了产能过剩领域的水源aaaaaa,实际上相当于挤出投资中的水分aaaaaa,使稀缺的资源更多的投向有利于转型升级和服务民生的领域aaaaaa。

      二是消费挤水分aaaaaa。2013年以来aaaaaa,“八项规定”掀起的反腐浪潮狠狠打击了三公消费aaaaaa,铺张浪费aaaaaa、无益于人民福祉的消费“水分”被挤出aaaaaa。紧接着的扫黄则有效挤出了非法消费的水分aaaaaa。未来十年aaaaaa,八项规定aaaaaa、反腐不会只是一阵风aaaaaa,新一届领导层的决心毋庸置疑aaaaaa。

      三是出口挤水分aaaaaa。从2013年5月的外管局20号文开始aaaaaa,中央严打隐藏在经常账户下的套利资本流入aaaaaa,虚假贸易的水分被大幅挤出aaaaaa。这个过程中aaaaaa,中央同样顶住了出口大幅放缓甚至负增长的压力aaaaaa,展现出非凡的决心aaaaaa。

      3aaaaaa、区域结构的新常态aaaaaa:从各自为战到协同发展aaaaaa,打造一弓双箭格局

      改革开放以来aaaaaa,每届领导层都会在区域发展中寻求突破aaaaaa。邓小平时代设立沿海经济特区;江泽民时代推动浦东新区和西部大开发;胡锦涛时代重点建设滨海新区aaaaaa。但在经济增长的黄金时期aaaaaa,区域经济实际上未成为发展重点aaaaaa。

      当前国内外形势发生深刻变化aaaaaa,新一届领导再一次把区域发展提升为国家战略aaaaaaaaaaa:诵乃悸肥谴蚱乒サ“一亩三分地”思维aaaaaa,顶层设计aaaaaa、协同发展aaaaaa。正如习总书记所说aaaaaa:“区域一体化乃大势所趋”aaaaaa。在区域一体化的基础上aaaaaa,从点到面aaaaaa,逐步实现“一弓双箭”的战略布局aaaaaa。

      “一弓”指贯穿我国东部一线的东北老工业振兴基地aaaaaa、京津冀经济圈和21世纪海上丝绸之路aaaaaa,这片“弓”型区域基本涵盖了我国经济最发达的地区;“双箭”指横贯我国东西部地区的丝绸之路经济带和长江经济带aaaaaa,两只箭连接了我国广袤且资源丰富的中aaaaaa、西部地区aaaaaa。

      “一弓双箭”基本涵盖了我国所有省市区aaaaaa,向东连接东北亚aaaaaa、东南亚aaaaaa、澳洲aaaaaa,向西连接中亚aaaaaa、中东aaaaaa、欧洲aaaaaa,不仅是国内经济发展的重要引擎也是对外开放的重要窗口aaaaaa,在政治aaaaaa、经济aaaaaa、外交战略上均具有重要意义aaaaaa。

      “一弓双箭”战略上各有侧重aaaaaa。京津冀经济圈的政治战略比较明显aaaaaa,首先要解决的是首都的安全和环境问题;丝绸之路经济带和海上丝绸之路的外交战略更为突出aaaaaa,目的是解决中国的外交战略突破问题;而长江经济带和东北老工业振兴基地则更侧重经济效益aaaaaa,希望能够成为托底中国经济aaaaaa、推动稳定增长的快速抓手aaaaaa。新一届领导的区域战略明显不同于以往的各自为战aaaaaa、粗放发展aaaaaa,而是强调“全国一盘棋”aaaaaa,着力优化结构aaaaaa、协同发展aaaaaa。

    图六图六

      4aaaaaa、金融结构新常态aaaaaa:打破金融垄断aaaaaa,让利实体经济

      金融混业趋势逐步形成aaaaaa。第一aaaaaa,简政放权aaaaaa,牌照放开aaaaaa,业务交叉aaaaaa。银行业垄断的局面即将打破aaaaaa,首家民营银行或将落户上海自贸区aaaaaa。证券业牌照管制逐步放开aaaaaa,民营资本等各类符合条件的市场主体均可出资设立证券经营机构aaaaaa,券商aaaaaa、基金等可以交叉持牌aaaaaa。金融机构业务交叉aaaaaa、互相渗透aaaaaa。第二aaaaaa,融资方式变化倒逼金融机构分化aaaaaa。

      根据《金融业“十二五”规划》aaaaaa,股票和债券融资占社会融资规模比重将显著提高aaaaaa。这将导致银行aaaaaa、信托等金融机构的高速增长时代结束aaaaaa,证券aaaaaa、私募等行业进入快速发展期aaaaaa。根据证券业2014-2020年发展规划aaaaaa,总资产规模按照年均20%-30%增速aaaaaa,2020年或将超过10万亿aaaaaa。

      金融机构推动实体经济转型升级的作用更加重要aaaaaa。首先aaaaaa,金融行业享受政策红利aaaaaa,盈利高企aaaaaa。2013年金融类上市公司利润占全部A股上市公司的比重超过55%aaaaaa,但上市企业数量占比不足2%aaaaaa。金融机构的快速发展并没有解决aaaaaa,反而加重了实体企业融资门槛高aaaaaa、

      成本高aaaaaa、负债高等的问题aaaaaa。未来金融机构的角色必需有所调整aaaaaa,加快利率市场化aaaaaa、机构改革aaaaaa、业务创新为实体经济让利aaaaaa。其次aaaaaa,资本市场是国企改革的重要战场aaaaaa。国有企业通过资本市场aaaaaa,可以跨区域aaaaaa、跨行业引入民资发展混合所有制aaaaaa,并购重组来进行产业或技术的整合aaaaaa、股权激励员工持股来完善治理结构aaaaaa、市值管理来优化股东价值aaaaaa,推动传统产业的转型升级aaaaaa,满足新兴产业的投融资需求aaaaaa。

      资本市场结构深度分化aaaaaa,体现在主板和创业板市场分化aaaaaa、传统产业和新兴产业板块分化aaaaaa、估值分化aaaaaa、交易分化aaaaaaaaaaa:旯劬么τ诤侠砬鋋aaaaa,波动趋缓aaaaaa,以传统产业为主的主板市场难有明显的投资机会aaaaaa,低估值aaaaaa,业绩下滑aaaaaa,交易清淡aaaaaa,蓝筹股逐步失去弹性aaaaaa。以新模式aaaaaa、新业态aaaaaa、新产业为代表的创业板aaaaaa,以及具有成长潜力的新三板公司aaaaaa,有望成为经济转型升级的领军者aaaaaa,部分企业市场关注度高aaaaaa、估值长期处于高位aaaaaa,交易活跃aaaaaa。

      未来aaaaaa,伴随创业板首发aaaaaa、再融资以及新三板转板制度的陆续推出aaaaaa,资本市场各层次的功能更加明晰化aaaaaa,创业板aaaaaa、新三板aaaaaa、场外市场等服务于中小创新型企业的作用更加强化aaaaaa,债券市场的融资功能凸显aaaaaa,期货aaaaaa、大宗商品aaaaaa、衍生品等市场的金融创新将加快aaaaaa。

      三aaaaaa、宏观政策的新常态aaaaaa:前期政策消化期aaaaaa,从西医疗法到中医疗法

      “如果我们继续以往的发展方式aaaaaa,我们会有更高的增长率aaaaaa。但是aaaaaa,在宏观经济政策选择上aaaaaa,我们坚定不移推进经济结构调整aaaaaa,推进经济转型升级aaaaaa,宁可主动将增长速度降下来一些aaaaaa,也要从根本上解决经济长远发展问题aaaaaa。”

      ——习近平

      过去十年aaaaaa,中国经济的潜在增速处于上行通道aaaaaa,经济下行基本是周期性波动aaaaaa,决策者更倾向于从需求端入手aaaaaa,通过“大投资”aaaaaa、“宽货币”实现总量宽松aaaaaa、粗放刺激aaaaaa,弥合产出缺口aaaaaa。这种思路类似于西医疗法aaaaaa,一生病就要吃止疼药aaaaaa、打抗生素aaaaaa,对疼痛的容忍度低aaaaaa。从积极的一面讲aaaaaa,西医对症下药aaaaaa、药劲猛aaaaaa,在治理危机时见效速度快aaaaaa。

      但是aaaaaa,从消极的一面讲aaaaaa,这种疗法治标不治本aaaaaa,而且是药三分毒aaaaaa,长期使用西医政策必然会产生不利的副作用aaaaaa,甚至造成严重的后遗症aaaaaa。从历史上看aaaaaa,凯恩斯主张的干预政策虽然带领各国迅速摆脱战后萧条aaaaaa,但却间接导致了滞胀困境aaaaaa,里根和撒切尔的新自由主义虽然成功克服了滞胀aaaaaa,但却为之后的全球金融危机埋下了种子aaaaaa,同样道理aaaaaa,中国的4万亿虽然保住了经济增速aaaaaa,但却导致了今天严重的产能过蔭aaaaa:驼穹缦誥aaaaa。

      未来十年政府将采取一种全新的中医疗法aaaaaa。面对病痛aaaaaa,不再是简单的头痛医头脚痛医脚aaaaaa,而是休养生息aaaaaa、增强身体的免疫机能aaaaaa,凭借自身力量克服病痛aaaaaa,消除病根aaaaaa。也就是说aaaaaa,面对经济下行的压力aaaaaa,政府不再寄望于通过“放水”aaaaaa、“刺激”等需求管理手段抬高经济增速aaaaaa,而是如习近平总书记所说aaaaaa:“保持战略上的平常心态”aaaaaa,着力通过促改革和调结构消化前期政策aaaaaa,发掘经济的长期增长潜力aaaaaa。

      1aaaaaa、财政政策的新常态aaaaaa:从挖坑放水到开渠引水aaaaaa,从建设型财政到服务型财政

      十八届三中全会明确提出加快转变政府职能aaaaaa,其中重要内容就是转变财政职能aaaaaa。过去是建设型财政aaaaaa,政府在投融资过程中发挥主导作用aaaaaa,财政资金大量投向铁公基等基础设施建设aaaaaa。但这种模式已经遭遇瓶颈aaaaaa。

      按照财政部的测算aaaaaa,从现在到2020年城镇化带来的投资需求约为42万亿元aaaaaa,仅靠财政存在巨大缺口aaaaaa,而且可能加剧效率低下aaaaaa、权力寻租aaaaaa、政府债务等风险aaaaaa。因此aaaaaa,未来随着政府加快简政放权aaaaaa、转变职能aaaaaa,财政也必须从“挖坑放水”式的建设型财政向“开渠引水”式的服务型财政过渡aaaaaa。

    图七图七

      “开渠”旨在解决财政资金来源问题aaaaaa,未来迫于经济转型升级的需要aaaaaa,政府将不断通过结构性减税支持重点领域和产业的发展aaaaaa,比如扩大中小企业所得税减免aaaaaa,扩大出口退税范围aaaaaa,继续推进营改增等等aaaaaa。税收开源空间有限aaaaaa,完善政府的举债融资机制势在必行aaaaaa。总体的思路是“开正门aaaaaa,堵歪门”aaaaaa。“开正门”aaaaaa,适度扩大地方政府举债权限aaaaaa,引导地方政府以市场化原则在资本市场发行地方债aaaaaa,“堵歪门”aaaaaa,加强对银行同业业务和影子银行监管aaaaaa。

      这一方面有助于解决融资平台政企不分aaaaaa、预算软约束造成的实体融资成本高企和期限错配风险aaaaaa,缓解对私人部门金融资源的挤出效应以及对金融市场的扭曲作用aaaaaa。另一方面aaaaaa,地方债务融资规范化aaaaaa,成本降低aaaaaa,有助于弥补新型城镇化的巨大融资缺口aaaaaa。未来aaaaaa,将会逐步剥离融资平台的政府融资功能aaaaaa,修改预算法aaaaaa,披露地方政府真实的资产负债表和财政收支表aaaaaa,完善地方政府融资机制aaaaaa。

      “引水”有两层含义aaaaaa。一是搭建平台和渠道aaaaaa,引入更多的社会资本参与公共建设和服务aaaaaa。基础设施建设方面aaaaaa,政府主导的大规模刺激不会再现aaaaaa。十八届三中全会明确提出“允许社会资本通过特许经营等方式参与城市基础设施投资和运营”aaaaaa,事实上就是国际上流行的PPP(公私合营)aaaaaa。2014年4月aaaaaa,国务院常务会宣布向社会资本推出首批80个基础设施建设项目aaaaaa,PPP模式已经进入实质推广阶段aaaaaa。

      未来政府将从示范项目入手aaaaaa,继续扩大地方试点aaaaaa,地区性的PPP中心也将陆续跟进aaaaaa。公共服务方面aaaaaa,政府亲力亲为的格局也将逐步改变aaaaaa。未来公共服务将更多的由社会主体提供aaaaaa,政府负责出资向社会力量购买服务aaaaaa。2013年9月发布的《关于政府向社会力量购买服务的指导意见》可以看作纲领性文件aaaaaa,明确了到2020年在全国基本建立比较完善的政府向社会力量购买服务制度的目标aaaaaa。

      二是引导财政资金和社会资本的投资重点从经济建设向服务民生转移aaaaaa。近年来aaaaaa,我国财政支出中与民生关系最为密切的社保aaaaaa、医疗aaaaaa、教育占比持续提升aaaaaa。2014年aaaaaa,中央财政支出预算中上述三项支出占比已从2010年的15.3%大幅攀升至19.1%aaaaaa。但从国际经验来看aaaaaa,未来仍有很大提升空间aaaaaa。欧盟的医疗卫生aaaaaa、教育aaaaaa、社保在政府支出中的合计占比为47.8%aaaaaa,美国联邦财政支出中社保aaaaaa、医疗保险aaaaaa、医疗补助合计占比为48.0%aaaaaa。

      2aaaaaa、货币政策的新常态aaaaaa:从宽松货币到稳健货币aaaaaa,从总量宽松到结构优化

      经济增速换挡的新常态之下aaaaaa,货币政策的分析框架和调控思路也在发生适应性的改变aaaaaa。过去总量宽松的货币政策已经不再适用aaaaaa,中国当前需要的是稳健的货币政策框架aaaaaa。所谓稳健aaaaaa,即“保持政策的连续性aaaaaa、稳定性aaaaaa,既不放松也不收紧银根”aaaaaa。

      货币政策不能大幅宽松aaaaaa,因为中国经济减速属于结构性的潜在增速下移aaaaaa,并非周期性产出缺口aaaaaa,盲目松银根容易引发滞胀;货币政策也不宜过度收紧aaaaaa,因为经济结构调整的过程中aaaaaa,传统行业存在下行压力aaaaaa,但新的经济增长点尚未大规模形成aaaaaa,货币政策必须维持适度aaaaaa,避免经济出现“硬着陆”aaaaaa。

      2012年三季度以来aaaaaa,央行[微博]基本放弃了直接的总准备金率和存款利率调控aaaaaa,取而代之的是精细化的正aaaaaa、逆回购操作aaaaaa。央行通过频繁公开市场操作aaaaaa,对货币政策进行预调微调aaaaaa,发挥货币政策的逆周期调节作用aaaaaa,熨平周期性的产出缺口aaaaaa。实际上aaaaaa,自2013年年初推出常备借贷便利(SLF)和短期流动性调节工具(SLO)以来aaaaaa,货币政策通过不同期限的搭配使用aaaaaa,通过正aaaaaa、逆回购和SLFaaaaaa、SLO等多种公开市场操作工具调控流动性的手段已是愈发精细和娴熟aaaaaa。

      政策工具的变化最终是为经济结构调整和转型升级的政策目标服务aaaaaa。过去总量宽松的政策之下aaaaaa,资金大概率流向房地产aaaaaa、地方融资平台和产能过剩行业等资金黑洞aaaaaa。现在aaaaaa,在盘活存量aaaaaa、用好增量的原则下aaaaaa,央行已经通过信贷管控aaaaaa、同业和非标监管彻底堵死了上述通道aaaaaa。

      因非标规模萎缩aaaaaa,金融机构沉淀在银行间的流动性通过正回购主动上缴至央行aaaaaa。央行可以利用这个“钱袋子”aaaaaa,通过定向宽松aaaaaa,支持再贷款促进信贷结构优化aaaaaa,鼓励和引导金融机构更多地将信贷资源配置到“三农”aaaaaa、小微企业aaaaaa、现代服务业相关等重点领域和薄弱环节aaaaaa,实现“总量稳定aaaaaa、结构优化”的目标aaaaaa。

      总而言之aaaaaa,货币政策的新常态是aaaaaa:政策基调从过去的宽松货币转向稳健货币aaaaaa,政策工具从过去的总准备金率和利率调控转变为精耕细作的公开市场操作aaaaaa,由此在保持“总量稳定”的基础上引导资金流向aaaaaa,实现“定向宽松aaaaaa、结构优化”aaaaaa,更好的为实体经济的转型升级服务aaaaaa。

    图八图八

      3aaaaaa、供给管理的新常态aaaaaa:从浅水区改革到深水区改革

      如前所述aaaaaa,中国目前的经济减速不是简单的周期性现象aaaaaa,自然不能单纯依靠逆周期的需求管理aaaaaa,更重要的是打破供给端的瓶颈aaaaaa,寻找新的增长动力aaaaaa。增长动力哪里来aaaaaa?习总书记上任之初就给出了明确的答复aaaaaa:“只能从改革中来”aaaaaa。2012年12月7日aaaaaa,距离十八届政治局常委亮相不到21天aaaaaa,习近平第一次离京调研选择了重走小平路aaaaaa,宣示对攻坚深水区改革的信心aaaaaa。时隔一年之后aaaaaa,中央全面深化改革领导小组成立aaaaaa,习近平亲自出任组长aaaaaa。

      改革的核心是从制度层面打破未来十年经济增长的供给瓶颈aaaaaa,对冲潜在增速的下行压力aaaaaa。首先是改革基本经济制度aaaaaa,提高全要素生产率aaaaaa,包括国资国企改革(理顺国企与出资人以及国企内部的关系aaaaaa,提高国企运行效率)aaaaaa、财税体制改革(理顺中央和地方政府关系aaaaaa,降低企业税收负担)aaaaaa、行政管理体制改革(简政放权aaaaaa、强化市场)和涉外经济体制改革(从贸易开放到投资开放aaaaaa,从制造业开放到服务业开放aaaaaa,探索负面清单管理)四大关键领域aaaaaa。

    图九图九  其次是改革人口和户籍制度aaaaaa,改善劳动力供给aaaaaa,包括放开“单独两孩”aaaaaa,逐级放宽户籍限制等aaaaaa。第三是改革金融体系aaaaaa,改善资本供给aaaaaa,包括理顺价格(利率和汇率市场化)aaaaaa、健全市场(多层次资本市场建设aaaaaa,新国九条和深化开放(推进资本账户开放和人民币国际化)等aaaaaa。第四是改革土地制度和城乡管理体制aaaaaa,改善土地供给aaaaaa,重点是建立城乡统一的建设用地市场aaaaaa,推进要素平等交换和公共资源均衡配置aaaaaa。
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